央行明确了下一阶段货币政策主要思路。

5月10日，中国人民银行（下称“央行”）发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》（下称“《报告》”），在回顾今年以来政策成效、全面分析当前经济金融形势的基础上，阐释了下阶段政策取向及重点，释放了积极信号。

展望物价走势，《报告》提到，央行会把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，随着内需好转，物价水平将呈温和回升态势。市场普遍预计，4月CPI（居民消费价格指数）有望从低位反弹。

《报告》在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。《报告》还用详实的数据解答了“钱去哪，钱在哪”的问题。根据分析，一部分钱沉淀在居民部门，而经济循环恢复需要时间。

记者从银行了解到，央行前期引导信贷均衡投放效果明显，4月贷款增速相对平稳，“小月不小”，金融支持力度将保持稳固。市场专家表示，下一阶段，央行将会更多观察前期政策效果及经济恢复情况，加强政策协调，并根据形势变化把握好调控力度和节奏，推动经济持续恢复向好。

信贷总量增速放缓不意味着支持实体经济力度减弱

回顾一季度货币政策执行情况，《报告》总结称，今年以来，人民银行着力引导金融机构加强信贷均衡投放，为支持实体经济留有后劲，提升信贷增长的质效和稳定性。一季度金融机构信贷冲高现象有所缓解，在保持对实体经济支持力度的同时，投放节奏更趋均衡。

记者了解到，按照历史规律，4月、7月、10月通常是贷款小月，但从银行反映的情况看，今年4月信贷投放还是平稳的，“小月不小”是今年的特点。

《报告》在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱。”当前我国信贷存量规模已经较高，随着经济结构调整和转型升级加快推进，金融支持实体经济的质效也需要进一步提升。

《报告》认为，信贷只是社会融资渠道之一，不能反映金融支持实体经济的全貌。随着直接融资发展，融资结构与经济结构转型升级更加适配，同样会导致信贷与经济增长的相关性趋弱。

《报告》指出，随着信贷结构有增有减，盘活被低效占用的金融资源，减少资金空转沉淀，大力发展直接融资，这可能会使得信贷总量增速放缓，但真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资，从而提高资金使用效率和金融支持质效。

存款主要留存在居民部门

本次《报告》在专栏中用详实的数据解答了“钱去哪，钱在哪”的问题和市场关于“为什么金融和经济数据走势会不一致”的疑问。

《报告》指出，从“钱去哪”角度看，贷款主要投向了企业和实体经济的供给端。分部门看，3月末我国企（事）业单位贷款、住户贷款分别达163万亿元、81万亿元，分别占全部贷款的66%、33%，企业仍是贷款的大头。也就是说，贷款投放主要用于支持企业扩大投资和生产、居民购房和消费。

分期限和行业看，目前我国中长期贷款占比超过三分之二，基建、房地产、制造业等重资产行业约占全部贷款的五成，而居民的非住房消费贷款占比不足10%。实体经济供给端和投资领域融资相对较多，而需求端尤其是消费仍有较大增长潜力。

《报告》指出，从“钱在哪”角度看，存款主要在居民部门。2024年3月末，在约296万亿元的存款总盘子中，居民、企业、政府各占49%、27%、14%。贷款主要投向了企业，通过各类支出会体现为居民存款，但由于居民消费有待恢复、总需求不足，存款主要留存在居民部门，没有进一步通过居民部门支出转化为企业存款。

据《报告》分析，经济循环恢复需要时间，一部分钱沉淀在居民部门。《报告》同时指出，只要银行还在资产扩张，钱一经创造就不会减少，只是在企业、居民、政府等部门间循环转移。

《报告》强调，下阶段，央行将引导信贷合理增长、均衡投放，盘活存量金融资源，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。同时，支持发挥政策合力，有效调动经营主体的资金运用。

债券市场供求有望进一步趋于均衡

长期国债收益率是作为金融市场定价基准的国债收益率曲线的重要组成部分，市场关注度一直较高。本次《报告》在专栏中就“如何看待当前长期国债收益率”详细解读。

2024年一季度，长期国债收益率出现下行，10年期国债收益率从年初的2.56%下降至2.29%，30年期国债收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分别下行27个和38个基点。《报告》指出，长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀的预期，同时也受到安全资产缺乏等因素的扰动。

从宏观层面看，我国经济长期向好的基本面没有改变，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，未来较长时期仍将保持合理增速。这些因素都将支撑长期国债收益率总体运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内。

从微观层面看，市场缺乏安全资产对长期国债收益率也产生了影响。一季度，银行、保险等机构出于“早买早收益”的考虑，资产配置需求集中释放，投资者无风险资产需求也在上升，债券市场投资的需求相应增多。

《报告》强调，我国长期国债收益率在反映市场预期和宏观经济方面总体是有效的。近年来货币政策逆周期调节力度较强，为债券市场平稳运行持续营造了良好的流动性环境；今年积极财政政策的力度比较大，计划发行的政府债券规模也不小，发行节奏还会加快。债券市场供求有望进一步趋于均衡，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。

下一阶段着力稳定银行负债成本

对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》指出，将保持货币政策的稳健性，增强宏观政策取向一致性，强化逆周期和跨周期调节，加大对实体经济支持力度，切实巩固和增强经济回升向好态势。具体来说：

一是保持融资和货币总量合理增长。支持直接融资加快发展，继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。灵活有效开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配。加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况。

二是充分发挥货币信贷政策导向作用。持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务，推动畅通民营企业信贷、债券、股权融资渠道。统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发展。

三是把握好利率、汇率内外均衡。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。坚持底线思维，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

四是不断深化金融改革和对外开放。完善债券市场法制，夯实公司信用类债券的法制基础。推动柜台债券业务扩容和规范发展，提升金融基础设施服务效率及便利性。稳慎扎实推进人民币国际化，进一步扩大人民币在跨境贸易和投资中的使用，深化对外货币合作，发展离岸人民币市场。

五是积极稳妥防范化解金融风险。平稳有序推动重点区域、重点机构和重点领域风险处置和改革化险工作，稳妥有序做好存量风险处置项目收尾。继续做好硬约束早期纠正试点工作。继续完善金融稳定法律制度体系，配合有关部门持续推进金融稳定法立法进程。

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